ניתוח
המלחמה באיראן: "השוק מחשב 80% תרחיש אופטימי, הוא לא מנותק"
העליות בבורסת ת"א מתחילת המלחמה עם איראן הפתיעו גם את האנליסטים. מ־45 קרנות גמישות, רק 2 הכו השבוע את ת"א־125. ערן גולדרינג, מנהל ההשקעות של אנליסט: "אם איראן נכנעת ומתפרקת מגרעין, נראה עוד עליות"
העליות בבורסת ת"א לאחר פתיחת המלחמה מול איראן הפתיעו רבים, ובשוק העריכו ששבוע המסחר ייפתח לכל הפחות בירידות מתונות.
אולם המשקיעים מתמחרים כבר כיום שורה של תרחישים אופטימיים, שכולם מניחים, במידה כזו או אחרת, שבתום המערכה מול איראן יוסר איום קיומי מעל ישראל שיעניק רוח גבית לכלכלה שלה, חרף המחירים הכבדים בנפש ורכוש, והנטל שיועמס על תקציב המדינה ואזרחיה מבחינה פיננסית יפחת גם הוא.
המלחמה מול איראן תפסה את כולם בהפתעה, גם את מנהלי ההשקעות המנוסים והטובים בענף. כשבוחנים את ביצועי קרנות הנאמנות הגמישות ‑ אותן קרנות שבהן למנהלי ההשקעות יש חופש השקעה מוחלט. ומשום כך הן מהוות חלון ראווה ליכולות ההשקעה, הניתוח והתגובה של המוסדיים למצבים משתנים ‑ ניתן לראות פערים גדולים בין הקרנות, הן בתשואה שהניבו השבוע, שהתנהל כולו תחת המלחמה מול איראן, והן מתחילת השנה, כאשר האקס פקטור היה במידה רבה החשיפה לישראל.
ובכל מקרה, ההשוואה למדד הייחוס של אותן קרנות — ת"א־125, המדד המייצג של השוק — מלמדת שרק קרנות ספורות הצליחו להכות את השוק בימים אלו. יש לציין כי ההשוואה בין תשואות הקרנות למדד ת"א־125 נעשתה על בסיס הנתונים שנכונים לסוף יום המסחר ביום שלישי האחרון, זאת משום שהנתונים ביחס לביצועי הקרנות מתעדכנים כמה שעות לאחר סוף המסחר.
"היינו ערוכים לסיטואציה של המלחמה"
שלוש הקרנות שהניבו את התשואה הגבוהה ביותר השבוע (ראשון—שלישי) שייכות לבית ההשקעות אנליסט ולבית ההשקעות של הפניקס, שמחזיק בחברת הקרנות קסם. הקרן אנליסט גמישה הניבה תשואה של 4.66% מתחילת השבוע ואנליסט השקעות רשמה תשואה של 3.89%. במקום השלישי נמצאת קסם אקטיב תיק השקעות גמיש, עם תשואה של 3.5%. זאת, בשעה שמדד ת"א־125 הציג תשואה של 3.57% בשבוע זה.
כלומר, רק 2 מבין 45 הקרנות הגמישות הצליחו להשיא תשואה עודפת על השוק. בית ההשקעות אנליסט, בשליטתם של שמואל לב ואהוד שילוני, היה סמן ימני בחודשים האחרונים בכל הנוגע לחשיפת המשקיעים לבורסה המקומית והעדפתה על פני החשיפה לבורסה האמריקאית. כך, שתי הקרנות אנליסט גמישה ואנליסט השקעות חשופות בשיעורים של 76.5% ו־78% בהתאמה למניות בשוק ההון המקומי, לעומת חשיפה של 7% ו־13% למניות חו"ל.
חמש ההחזקות הגדולות ביותר של אנליסט גמישה הן נאוויטס (4.7%), הפועלים (3.2%), לאומי (3.1%), אאורה (3.1%) וביג (3.1%). חמש ההחזקות הגדולות ביותר של אנליסט השקעות הן נאוויטס (5.5%), אאורה (4.55%), אלביט מערכות (3.5%), ביג (2.9%) ודור אלון (2.6%). ההחזקה הגדולה ביותר של אנליסט גמישה ושל אנליסט השקעות מחוץ לישראל היא WIX עם 2.6% ו־6.05% בהתאמה.
מנהל ההשקעות של אנליסט הוא ערן גולדרינג. על פי גולדרינג, "בניהול קרנות גמישות ישנם רבדים שונים של ניהול השקעות. ההחלטה הראשונה היא האלוקציה הכללית, כלומר כמה מנהל ההשקעות בוחר להיות חשוף לשוק המניות לעומת האג"ח ומוצרי השקעה אחרים. לאחר מכן, מהי האלוקציה של מניות ישראל לעומת מניות חו"ל; ולאחר מכן, באילו מניות ספציפיות להשקיע. אני חושב שהיינו ערוכים לסיטואציה של המלחמה מהבחינה הזו. בשנה האחרונה השוק הישראלי מכה שוק על ירך את שאר השווקים. מי שבחר להתמקד בשוק המקומי זה עזר לו מאוד. היינו חשופים בחשיפה גבוהה מאוד לשוק המניות המקומי וגם הבחירה הפרטנית היתה טובה".
ביצעתם מהלכים בתוך הקרנות לקראת האפשרות לתקיפה של ישראל?
"את המציאות אף אחד לא יכול לתזמן. השבוע שעבר כולם הבינו שהתקיפה של ישראל מתקרבת. השוק ירד בעקבות ההחמרה במצב ביום חמישי. אבל נמנענו מלבצע מהלכים דרמטיים. למעשה, ככל שהזמן עבר מאז התקיפה, הבנו שהשוק לא יירד בצורה חדה לנוכח התקיפה עצמה. אבל אני חייב להגיד שהשוק הפתיע אותנו בעוצמה שלו בשבוע האחרון בכלל וביום ראשון בפרט. התוצאות הרבה יותר טובות ממה שאפשר לצפות".
אתה לא חושב שחסרים קולות שטוענים שהאופטימיות בשוק ההון המקומי מוגזמת?
"השוק הוא אופטימי, אבל לא מנותק מהמציאות. בתרחיש האופטימי ביותר, אם איראן נכנעת מחר ומתפרקת מהגרעין, אנחנו נראה עוד עליות. מאידך, בתרחיש שבו איראן תודיע כי יש לה פצצה גרעינית, נראה פה ירידות חדות. השוק כרגע מחשב 80% תרחיש אופטימי, 20% פסימי". על פי גולדרינג, "השוק היה אופטימי עוד לפני המתקפה, בעוד מניות הבנקים, הפיננסים וסקטור הגז רושמים עליות בעשרות אחוזים. אלו כבר סיימו את העלייה שלהם, אבל יש עוד סקטורים שמפגרים מאחור ויכולים להפתיע, כמו נדל"ן ואנרגיה ירוקה. בנוסף, תרחיש אופטימי של סיום מהיר של המערכה באיראן וסיום הלחימה בעזה יעזור לנגיד המקומי להוריד ריבית, וזה צעד שיתמוך בנכסים מהסקטורים הללו. בשוק ההון תמיד יש רוטציה וכל תקופה עם הסקטור החזק שלה".
גם קרן הנאמנות אקסלנס תיק השקעות גמיש מחזיקה בחשיפה גבוהה מאוד למניות בשוק המקומי בשיעור של כמעט 84%. ההחזקות הגדולות של הקרן הן בנקים: הפועלים (6.5%), לאומי (6%) ודיסקונט (4.8%). בנוסף, לקרן החזקה בנקסט ויז'ן (3.2%) ובאיי.סי.אל (2.5%).
הקרנות שרשמו תשואה שלילית
מתחילת השנה הקרנות המצטיינות של הקטגוריה הן הראל איתן והראל אודם עם תשואות של 24.4% ו־22.7% בהתאמה. סיגמא גמישה עלתה 20.8% ונמצאת במקום השלישי. זאת בשעה שמדד ת"א־125 עלה בכ־15%, כך שרק 7 מתוך 45 הקרנות הצליחו לעקוף אותו.
כאמור, מעטים הם מנהלי הקרנות שהכו את השוק, אבל יש כאלו שפיגרו אחריו בצורה משמעותית ואף הניבו למשקיעים שלהם תשואה שלילית. כך, שלוש הקרנות עם התשואה החלשה ביותר מתחילת השבוע, הציגו תשואה שלילית חדה, למרות הראלי בשווקים. גביש גמישה ירדה 3.2%.
הקרן לא מחזיקה במניות מקומיות אלא רק במניות חו"ל כאשר ההחזקה הגדולה שלה היא גוגל (6.95%) ואסטרהזינקה (6.85%). הקרן אלפא טק גמישה ירדה 2.3% וגם היא לא מחזיקה במניות ישראליות עם החזקה גדולה ב־CHEMED CORP (4.8%) ו־DOCUSIGN (4.8%). אלפי בנדק גמישה ירדה השבוע 2%, ההחזקות הגדולות בקרן הן AXON ENTERPRISE ו־WEST PHARMACEUTICAL עם החזקה של 7.13%.
למרות העליות החדות בשוק המקומי מתחילת השנה, ניתן למצוא קרנות גמישות עם תשואה שלילית ניכרת ב־2025. ברק גמישה ירדה 8.4%, אלפי בנדק גמישה ירדה 7.8% ואלפא טק גמישה השילה 5.85%.
